Qu\'est-ce que le trading algorithmique (Flash Krach du 06/05/2010) ?

Le trading algorithmique (ou High Frequency trading ou Flash Trading) est une stratégie de trading automatique qui consiste à jouer sur les inefficiences des marchés développés chez les arbitragistes.

En clair, des grosses machines capables d’acheter et revendre une action en 16 microsecondes (15 000 transactions en une seconde). Une inefficience de marché peut être un produit sous-évalué le temps d’une microseconde que la machine achètera pour revendre à son véritable prix quelques secondes plus tard. Les gains sont très petits mais sont répétés sur des milliers d’opérations avec des montants significatifs.

Pour chiffrer un peu, en 2009:
- 1 milliard d’actions traitées par du trading automatique par jours = 60% du volume des transactions aux USA.
- Les HFT représentent 2% des intervenants en bourse.
- Bénéfice annuel estimé à 21,8 milliards de dollars.

On se place maintenant le 6 Mai 2010 sur le Dow Jones (indice financier de la bourse américaine – le CAC 40 US).
- Juste avec 14h38, la séance était nettement baissière (- 2,7%) par rapport à l’ouverture à 09h00.
- 14h38 : chute de 10553 pts à 9883.6 pts soit -6,3%/dernier cours avant chute et -9%/cours d’introduction).
- 14h44 : l\'action Apple perd 23$ en deux min.
- 14h46 : Cours planché atteint puis rebond.
- 14h57 : Fin du rebond, cours à 10489 pts, retour à la normale (+6.1%/plancher).
- Le cours a ensuite fortement oscillé autour de cette valeur jusqu’à la clôture à 16h00.

WTF ? Que s’est-il passé non de dieu ?

Plusieurs raison ont été invoquées, la première étant le « Fat Finger » de Citigroup – grosse banque US – ou apparemment un trader aurait confondu millions et milliard lors d’une transaction déroutant complètement le marché et instaurant la panique. Mais Citigroup dément. Un bogue informatique ? Des hackers ? La bourse dément ces allégations.

Il a fallu attendre le rapport de la SEC (organisme fédéral américain de réglementation et de contrôle des marchés financiers) pour y voir plus clair.

14h32 : un courtier ordonne la vente de 75.000 futures S&P 500 (pour environ 4 milliards de $) en un temps record : 20 minutes alors qu’il faut en général 5h pour écouler autant de titre. Un contrat future est un produit dérivé qui fixe une transaction mais dans le future. Le S&P500 est un indice Américain créé par Standard & Poor’s. Un future S&P 500 va par exemple dire, dans 3 mois, A devra acheter à B une réplication de l’indice S&P 500 pour 10 000$, peu importe la valeur dans 3 mois de l’indice. Si au bout de 3 mois, l’indice est a 8 000$ alors l’acheteur sera perdant car il devra acheter à 10 000$ ce qui vaut actuellement 8 000$. Si par contre l’indice dans 3 mois clôture à 15 000$ alors B sera perdant car il devra vendre à A un contrat pour 10 000$ alors qu’il vaut 15 000$ actuellement.

Le courtier a donc vendu en un temps record pour 4 milliards de contrat (énorme pour une seule opération). Cette vente massive entraîne une chute du prix :
1. Les logiciels algorithmiques d’HFT en achètent car faible prix.
2. Le cours continu de baisser d’où revente massive et rapide des contrats futures accentuant ainsi le mouvement baissier.
3. Les arbitrageurs vendent les titres constituant l’indice S&P500 ainsi que fonds indiciels cotés reproduisant l’indice d’où propagation de la baisse des contrats futures aux sous-jacents soit le S&P 500 et autres indices boursiers US tels que le Nasdaq ou le Dow Jones.

La SEC dira \" La meilleure façon de décrire ce qui a suivi, ce sont deux crises de liquidités sur le marché des futures et sur le marché boursier à 14h45. \"
La panique a lieu car les opérateurs se sont retirés du marché. Certains se persuadent qu\'un évènement cataclysmique est survenu dont ils n\'ont pas encore connaissance (attaque terroriste, accident...), d\'autres soupçonnent que les chiffres qui défilent alors sur leurs écrans sont faux ou incomplets.

La panique est alimentée par les ventes en cascade déclenchées mécaniquement par les logiciels d’HFT alors même qu\'il n\'y a plus d\'acheteur ! Les ventes automatiques se traduisent par de vertigineuses chutes des cours

« L\'une des leçons essentielles de l\'événement est que face à un marché nerveux, l\'exécution automatique d\'un important ordre de vente peut provoquer des mouvements de ventes extrêmes », d’après les autorités de régulation américaines.

En France, l’AMF (Autorité des Marchés Financiers) estime, dans son rapport sur la “cartographie des risques 2010″, paru fin mai, que la pratique du high frequency trading menace “l’intégrité du marché dès lors que les stratégies de trading sont détournées de leur objectif initial pour être utilisées à des fins de manipulation de marché”

Depuis le 6 mai: les régulateurs imposent de nouveaux pare-feu tel que le suspend des transactions de 5 minutes pour les titres du S&P 500 s’il y a une variation de 10% pendant moins de 5 minutes. Il n’empêchent que les marchés financiers restent vulnérables aux krachs à haute vitesse.

La commission européenne parle d’éventuelles restrictions comme des délais de latence pour les traders algorithmiques ou des limitations du nombre d’ordres par participants. Mais évidemment, les bourses s’opposent à ces restrictions. Affaire à suivre :)

En image, un petit graphique du Dow Jones en ce jour du 6 Mai 2010 pour vous montrer à quelle point l\'indice a dégueulé comme on dit.

Travis