Qu’est-ce qu’un CDS ? (Article des Echos).

Pour mon retour dans le groupe Economie, j’\'ai décidé d’éclairer votre lanterne sur un produit financier un peu particulier à savoir les CDS. Et pour cela, je vais prendre un article paru aujourd\'’hui sur le site des Echos : « La France réussit son émission de dette » (http://www.lesechos.fr/entreprises-secteurs/finance-marches/actu/0201903021067-la-france-reussit-son-emission-de-dette-290396.php)

Oui je vais me permettre de le copié/collé pour pouvoir plus facilement vous décrypter les termes un peu techniques !

\" La France réussit son émission de dette par ISABELLE COUET

Malgré une hausse de l\'écart de taux entre la France et l\'Allemagne et la mise sous perspective négative de la dette par Moody\'s, la France a réussi sa levée de dette.\"

> L\'’écart de taux (ou spread de taux plus communément appelé dans le milieu) est simplement la différence de taux offerts par deux entités. Ici, on parle du spread entre l\'’Allemagne et la France. Cela consiste à prendre toutes les maturités des obligations offertes par ces deux pays et faire la différence entre les deux. Exemple, les obligations 10 ans de l’\'Allemagne paient 2.534% tandis que les obligations 10 ans Françaises paient 3.628%, le spread de taux est donc de 1.094%.Cela correspond au supplément de rendement offert par la France par rapport à l\'’Allemagne compte tenu du risque supplémentaire adossé à la France. Quand le spread se ressert (diminue), cela veut donc dire que les profils de la France et de l\'’Allemagne deviennent de plus en plus semblables (soit la France devient moins risquée soit l\'Allemagne devient plus risquée) et inversement.

\" Malgré la mise sous perspective négative de la dette française par Moody\'s lundi, l\'opération est réussie. La France a émis jeudi 16 février 8,45 milliards d\'euros de titres à 2, 3 et 5 ans, soit le maximum qui était prévu.\"

> Perspective négative = On n’a pas abaissé la note mais vous êtes bien parti pour si vous changez rien.

\" Sur les obligations à 2 ans, le taux demandé par les investisseurs est ressorti à 0,89%, sous le seuil symbolique de 1% et en baisse par rapport aux précédentes opérations (1,05% en janvier, 1,58% en octobre, 1,82% en juillet). En outre la demande s\'est révélée solide.

L\'écart de taux France-Allemagne au plus haut depuis un mois

Pourtant, les effets de contagion liés aux incertitudes sur le sort de la Grèce, se font de nouveau sentir dans les marchés. Pour preuve, l\'écart de taux à 10 ans entre la France et l\'Allemagne a grimpé à 118 points de base, un plus haut depuis le début du mois.\"

> Un point de base = 1% d’1% donc 118 points de base (ou basis point) = 1.18%.

\" Le CDS (« credit default swap ») de la France a repassé la barre symbolique des 200 points et s\'élève jeudi matin à 206 points de base (cela signifie que le coût pour assurer 10 millions d\'euros de dette atteint 206.000 euros). La France a aussi émis des titres indexés sur l\'inflation.\"

> On arrive au gros du sujet : les CDS. Peut-être avez-vous déjà entendu parler de cet acronyme sans forcément savoir quel terme barbare se cachait derrière.

Un CDS ou Crédit Defaut Swap peut être considéré comme une assurance. Prenons un exemple concret. L’entreprise Gorvie Car fabrique des voitures et possède de nombreux contrats avec MrSchwartzman qui est son fournisseur de pièces détachées et pneus.

Seulement, si jamais MrSchwartzman venait à faire faillite, Gorvie Car perdrait beaucoup d’argent du fait des nombreux contrats qu’ils ont ensemble et des très bons prix dont il bénéficiait du à la relation à long terme.

Gorvie Car va donc vouloir se prémunir d’un risque de faillite ou autre mauvais évènements associés à MrSchwartzman. Pour se couvrir, il va acheter un CDS de sous-jacent MrSchwartzman à la Banque Eddypl.

Comment ça marche ?

Disons que le CDS de l’entreprise MrSchwartzman est côté actuellement à 300 points de base. Gorvie Car achète un CDS de maturité 5 ans et de notionnel 10 000 000€ à Eddypl bank. Tous les ans, Gorvie car devra payer à Eddypl bank 10 000 000 x 3% (300 points de base) soit 300 000€ mais en contrepartie, si un évènement de crédit intervient sur MrSchwartzman, Eddypl Bank doit verser à Gorvie Car le contingent soit 10 000 000€ (le notionnel de l’opération).

Et qu’est-ce qu’un évènement de crédit ?

Si par exemple MrSchwartzman fait faillite. Il y a d’autres évènements de crédit qui implique d’autres versements de prime de la part de la banque tels qu’un défaut de paiement (MrSchwartzman ne peut plus payer un fournisseur ou rembourser les obligations qu’il aurait émi), moratoire (délai de paiement) ou restructuration (prolongement de la durée de remboursement).

Pour résumé, Gorvie Car paie tous les ans une prime pour se couvrir et si un évènement de crédit intervient, la banque paie à Gorvie le contingent (qui peut etre égal au notionnel soit 10 000 000€ ou moins en fonction de l’évènement – une faillite étant évidemment plus bien plus grave qu’un retard de paiement).

Et pourquoi 300 points de base et pas 500 ou 50 ?

Les banques cotent les CDS ou utilisent les cotations d’autres organismes. Pour calculer le prix d’un CDS, on fait tourner des gros modèles probabilistes qui nous reviennent avec une probabilité d’évènement de crédit et donc un prix.

Il est donc évident que plus le risque est élevé, plus le CDS sera cher (plus l’acheteur de couverture devra payer annuellement pour se couvrir). Le prix du CDS nous permet donc d’apprécier très facilement le risque adossé à une entité qu’elle soit une entreprise, une banque ou un Etat. Pour info, voici le prix de certains CDS 5 ans côté par CMA (http://www.cnbc.com/id/38451750).

AUSTRIA 5-YR: 180.93
BELGIUM 5-YR: 240.83
CHINA 5-YR: 173.57
DENMARK 5-YR: 130.24
DUBAI 5-YR: 398.855
EGYPT 5-YR: 625.00
FINLAND 5- YR 72.75
FRANCE 5-YR: 199.755
GERMANY 5-YR: 89.27
GREECE 5-YR: 9268.7002
HUNGARY 5-YR: 555.00
INDONESIA 5-YR: 163.685
IRELAND 5-YR: 573.235
ITALY 5-YR: 424.50
JAPAN 5-YR: 133.93
REP. OF KOREA 5-YR: 141.16
NETHERLANDS 5-YR: 107.425
PANAMA 5-YR: 130.635
PORTUGAL 5-YR: 1221.27
SLOVAKIA 5-YR: 291.81
SPAIN 5-YR: 403.43
SWEDEN 5-YR: 58.62
SWITZERLAND 5-YR: 54.78
UNITED KINGDOM 5-YR: 77.075
UNITED STATES 5-YR: 37.26

Les CDS sont très utilisés dans le marché comme mesure du risque. On voit par exemple qu’il y a moins de risque à investir dans les obligations Indonésiennes que dans les obligations Françaises.

En image, je vous mets un graphique représentant l’évolution du CDS sur un an de la France (source : Bloomberg) et un graphique sur le spread de taux entre Allemagne et France sur les différentes maturités (source : bousorama).

Voila, j’espère que ce petit décryptage vous aura permis d’un peu mieux comprendre les termes techniques. Pour des questions ou des suggestions, ça se passe dans les commentaires !

Travis